传统制造业包括：农副食品加工业，纺织业，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业，黑色金属冶炼及压延加工业，有色金属冶炼及压延加工业，金属制品业，工艺品及其他制造业。传统制造业是中国私营企业内居于主导地位的产业，特别是沿海的浙江、广东、福建省，以加工贸易为主的传统制造业是改革开放后私营企业快速发展的基础。中国加入WTO后，制造业和加工工业中的纺织、服装、鞋袜、中小型器械工具、食品加工等，成为私营企业出口创汇的主体，并获得了快速增长。 

2022 年初以来，国际原油价格持续高位运行，且一度突破了 130 美元/桶关口。截至 6 月 9 日，WTI原油和布伦特原油价格分别维持在 121.51 美元/桶和 123.07 美元/桶的高位， 分别较年初上涨了61.56% 和 58.23%。原油价格高筑的主要原因在于，在海外乃至全球 原油需求及消费量持续复苏的同时，OPEC 等主要原油输出组织增产情况不及预期。加之乌俄冲突爆发后，欧美国家加大力度制裁俄罗斯，导致俄罗斯原油供应量锐减。多重因素下，原油供需结构明显失衡，原油库存持续走低，全球能源断供恐慌情绪不断加剧，进而导致了原油价格居高不下，并带动天然气等其他能源品价格走高。

原油、天然气作为诸多大宗品的上游原材料，其价格快速走高导致部分细分领域年初以来在原料端压力不断升级，利润空间被逐级压缩。截至目前，国际地缘政治局势仍 不容乐观，能源品的供需结构仍处于紧张状态。6 月 2 日，OPEC+ 公开表明同意扩大 7- 8 月原油增产幅度至 64.8 万桶/日，增产幅度为 50%，但实际仅为将 9 月的增产计划提前 分摊至了 7-8 月，加之此前 OPEC+ 实际增产幅度不及预期，短期内原油将继续处于供需紧张状态，其价格也将继续维持高位震荡，进而支撑下游化工品价格维持 在相对高位。但远期来看，随着原油需求旺季结束、地缘政治局面缓解、主要产油国供应增加，以及原油战略储备的释放，原油价格将逐步回落至理性空间。

化工行业新一轮景气上行周期于 2020 年三季度确立，并于 2021 年 2-3 季度达到了 新一轮景气周期的利润高点。2021 年四季度，随着能耗双控影响消除，生产装置开工恢复正常，化工品供需结构改善、产品价格下调，上市化企盈利性出现了小幅回落。 2022 年初，在乌俄冲突、国内多地疫情反弹等多重不可抗力下，化工品价格再度走高，2022Q1 上市化企盈利性环比再次小幅上行。考虑到当前乌俄冲突仍在延续，全球油气价格维持高位震荡，预计后续产业链上游环节涉及石油或天然气的化工品在成本端支撑下，有望继续维持价格高位。同时随着下游有序复工复产、货运物流通畅度 提升，化工品需求以及订单交付情况有望得到改善，上市化企整体的盈利性也有望维 持在较为可观的水平。

农产品高价运行，带动农药化肥高景气度延续

在近年极端天气频发、各国疫情反复的背景下，全球对于粮食储备以及粮食保供的意识明显加强，叠加全球通胀加剧，农产品价格进入上行区间。我国政府部门近来也多次在政策文件中提及粮食安全以及农药化肥保供等相关内容。2021 年我国粮食整体播种面积以及玉米、小麦、薯类等多个细分品类农作物播种面积均较2020年有所增长。

乌俄冲突加速推高农作物价格，农化行业高景气度有望延续。俄罗斯、乌克兰两国 均为全球主要农产品出口国，以小麦、大麦为例，2021 年俄罗斯和乌克兰合计小 麦、大麦出口量占全球的比例均在25% 以上。2022 年 2 月下旬，乌俄冲突爆发，一时间加剧了全球对于粮食短缺的危机感，进而推高了农产品价格。而农产品价格走势作为重要的农化板块景气度先行指标之一，其再度走高也预示了农化板块在 2022 年延续较高的景气度。在此背景下，2022 年下半年将继续看好农药化肥板块表现，并着重推荐磷肥、有机磷系除草剂等细分领域。

磷矿石“一石难求”，成本端支撑下磷铵价格持续探涨

我国一直以来都是全球磷矿石的主要产出国，但早期的过度开采使得我国磷矿资源储采比不合理的问题日益凸显。如今基于磷矿石的不可再生以及不可替代性，我国已将磷矿视作重要的战略资源，主产区均开始有意缩减磷矿石的产出以及销售规模，这也导致了全球磷矿石供应量收紧。

磷肥作为主流化肥品类，是磷矿石下游最主要且最为稳定的需求来源，在全球农作物高景气利好磷肥需求的情况下，也将提振磷肥对于上游磷矿石的需求量。叠加近年来新能源产业发展提速，磷酸铁锂、六氟磷酸锂等磷系新能源材料需求快速增长，成为了磷矿石新的需求增长点，全球对于磷矿石的总需求量有望稳步扩张。需求利好叠加供应收紧，2021 年以来磷矿石价格一路走高，截至 6 月初，我国磷矿石均价已超过 900 元/吨，与 2021 年初价格相比涨幅超过了 1.5 倍。考虑到在企业有意控制磷矿石产出以及缩减外销量的情况下，磷矿石的供需结构或将持续趋紧，后续磷矿石的价格仍有一定上涨空间。

自 2020 年初以来， 全球范围内“新冠”疫情对轻工制造产业链产生一定冲击，在此过程中轻工纺服各细分 板块均出现一定程度分化，龙头企业积极在生产运营、产能投建、渠道优化等方面进行 变革创新，表现出较强的抗冲击能力，强者恒强态势持续，长期稳健发展可期。展望 2022 年下半年，我国内销市场机遇大于外销市场，各细分赛 道中积极变革企业有望持续握得发展先机，实现卓越发展。

内销市场疫后复苏，龙头市占率提升

估值筑底回升趋势明确： 政策放松→地产销售增速转正→地产链后周期个股估值提升；（2）下半年需求有望强势回补：新房销售以期房为主，期房销售后平均 18-24 个月交房→ 2022 年全年交房有望维 持快增长→疫情扰动之下，家装需求延后→疫情缓和之后，家具、厨电、照明电工等需求加速释放→龙头企业有望实现收入与市占率双提升。

细分赛道格局优化，强者恒强

木浆系：受全球商品浆供给 紧张、人民币汇率贬值、能源和海运成本上涨等因素，当前木浆系纸企成本端短期承压。 而当前行业下游需求疲弱，木浆系成品纸纸价上涨动力有限。随着下半年行业进入需求旺季，叠加能源和海运成本逐步回落，纸企盈利有望反转。建议关注原料木浆自给率高， 规模优势深厚的浆纸龙头太阳纸业，以及竞争格局优异，附加值较高的特种纸龙头仙鹤 股份、五洲特纸。

废纸系：原料废纸资源稀缺属性持续凸显，但下游库存水平较高且需求疲弱，致使箱板瓦楞纸价上行动力不足。下半年随行业进入旺季需求回暖， 箱板瓦楞纸价格有望温和上涨，推动行业吨毛利回升。龙头纸企凭借海外及国内原料布 局，在原料获取端更具成本优势。建议关注规模及成本优势领先，盈利弹性有望随纸价 复苏释放的包装纸龙头山鹰国际。

生活用纸：消费升级背景下生活用纸行业市场规 模不断扩大且品质升级趋势明显，市场集中度相对分散，环保政策持续加码推动行业加 速洗牌，建议关注多品牌多业务协同发展的恒安国际、中顺洁柔及个护领域自主品牌精 耕细作&渠道升级的百亚股份。

消费升级持续，韧性犹在

文具：疫情扰动下，文具消费需求的刚性属性及韧性得到有效凸显。同时，“双减”政策对学生文具和书写工具的消费量影响或较为有限，未来我国文具行业扩容的主要驱动力将切换为价格的增长，龙头文具企业凭借突出的品牌力和产 品力有望持续受益。建议关注传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的晨光股份。

珠宝：疫情反复影响终端珠宝销售，中小珠宝商被迫关店出清，龙头企业则凭 借资金端优势仍能逆势开店，市场集中度有望受疫情等因素催化下加速提升， 竞争格局或得到有效优化。

地产边际向好利好估值抬升，行业竞争渠道为王

短期地产销售数据边际向好利好板块估值抬升，细分龙头有望凭借原有强渠道力及 TO B 业务等拓展集中度持续提升。重点推荐渠道与产品精耕细作的公牛集团与商照业务快速发展的欧普照明。 家居建材零售：专业家居建材卖场仍主导，数字化及高频消费赋能成主流。据 Euromonitor 统计的零售数据，当前我国室内家居产品销售渠道结构中，家居装饰装修等专业渠道占比接近 70%。未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售商在数据积累与应用方面具有一定局限，而线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导。

央行下调首套房房贷基点，各地陆续调整楼市限购政策，房地产需求回暖有望带动装配式建筑渗透率进一步提升。项目方面，据统计，4 月全国各地开工项目总投资额 57712 亿元，同比增长 41.1%， 仍然保持较高增速增长。随着未来国内疫情发展得到有效控制，基建、房地产行业对工程机械需求有望回升。

目前我国已连续 8 年位列全球工业机器人最大市场，但我国工业机器人的核心零部件国产化率仍有较大提升空间。 服务机器人发展看点主要来自两方面：一是随着疫情反复，管控逐步常态化，配送机器人有望凭借无接触配送、工作效率高、避免人员聚集等优点逐步在餐饮行业取代人工；二是随着全球人口出生率降低、老龄化问题的凸显，陪伴机器人和 医疗机器人的需求将会持续旺盛。

轨道交通是基于固定线路的轨道，通过专用的轨道运输车辆，实现旅客及货物运 输的交通方式，主要包括传统铁路（以传统铁路、高铁等为代表）和城市轨道交 通（以地铁、轻轨、有轨电车等为代表）。 2014 年以来我国铁路固定资产投资完成额基本稳定在 8000 亿元以上，2021 年 受疫情影响，我国铁路固定资产投资仅为 7489 亿元。随着我国疫情形势得到有效控制，铁路部门逐渐适应疫情防控常态化要求下，铁路客运需求正在逐步回归至正常水平。且随着未来城镇化率的不断提高，客运需求仍将是轨道 交通行业发展的最大驱动力。虽然疫情对铁路运输带来了巨大的影响，但在《国 家综合立体交通网规划纲要》目标下，我国铁路建设前景向好，未来轨交装备市 场及轨交后市场价值提升值得期待。

2022 年建筑行业将持续拥抱“新经济”，主动融入“双碳”国家战略，绿色建筑有望崛起。 当前，我国经济面临下行压力，稳增长、跨周期调节日益临近，建筑行业有望迎来政策驱动和“建筑+”双重发展机遇。从政策看，积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续，保证财政支出强度，加快支出进度，预计地方专项债有望在上半年发力，“两新一重” 建设有望加码，基建投资适度超前值得期待。货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，

2022 年存在降准、降息预期，货币政策走向宽松有利于行业发展。并且，财政政策和货币政策要协调联动、跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合，政策有望成为 2022 年行业“春季躁动”的一大驱动力。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，围绕“建筑+”积极布局新产 业，BIPV、储能、碳汇等成为上市公司重点布局的领域，部分公司新产业已初现端倪，未来有望持续发力，从而提升公司、行业估值水平。此外，行业龙头和区域龙头将持续深耕传统业务，围绕着传统业务进行全产业链扩张和上下游延伸，并充分受益行业集中度的提高，未来业绩释放具有可持续性。

1. “两新一重”基建龙头：建筑央企、区域基建龙头将充分受益“两新一重”建设，且建筑央企、区域基建龙头是“国进民退”、行业集中度提高的主要受益者，新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著。

2. 抽水蓄能受益公司：随着能源结构变化，供电安全提上日程，储能成为解决用电安全的主要手段。作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入的阶段。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设经营，有大多拥有水电运营资产，布局抽水蓄能电站可能性较大，未来有望充分受益抽水蓄能发展。

3. 装配式建筑：我们认为在碳达峰和碳中和目标背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域。

4. 新型电力建设：在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV 和储能需求释放。